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7.0%或为中国今年经济增长下限

上周，在中国发布了１—２月份疲软的经济活动数据之后，我们就把对中国２０ １４年第一季度以及全年的经济增长预期分别从８．０％和７．６％下调至７．３％ 和７．２％（参见《美银美林调降中国增长预期，经济开始着陆？》）。经济季度环 比增速（经季节性因素调整，未年化）可能会从２０１３年第四季度的１．８％放缓 至２０１４年第一季度的１．４％，然后分别在第二、第三和第四季度回升至１．９ ％、１．８％和１．８％，而ＧＤＰ同比增速可能会在第二季度回升至７．５％，然 后由于基数效应而在第三和第四季度回落至７．１％。

在这份报告中，我们详细解释如下一些问题：（１）１—２月份经济增长为何放 缓，我们为何调降预期？（２）我们预期中国会出台哪些应对政策？央行会下调存款 准备金率吗？（３）我们对经济增长的部分关键要素（即工业产值，零售销售和固定 资产投资）的最新预期是什么？

１－２月份经济增长为何放缓？环比增速为何会提高？

中国出现了一些预警信号，其中包括１—２月份采购经理人指数（ＰＭＩ）持续 下滑，大宗商品价格疲软（表明投资需求疲弱），以及消费者价格指数（ＣＰＩ）同 比增幅（也即ＣＰＩ通胀率）持续下滑（意味着消费需求疲弱）。

事后看来，１—２月份经济增长疲软可能是由于中国政府更加认真地采取一系列 防治污染的措施（关闭了许多小型水泥厂和钢铁厂），正在进行的反腐败和扫黄运动 加大力度（促使消费放缓），去年呈现繁荣景象的房地产行业出现周期性放缓态势， ２０１３年下半年人民币持续升值以及市场利率持续攀升所造成的滞后影响，以及中 央政府在控制地方政府债务以及部分影子银行业务方面采取的一系列行动。

然而，在中国经济今年开局疲软之后，我们预计，由于现有的以及即将进行的一 系列政策调整举措，经济环比增速在３月份和未来几个季度将会有所回升。尽管我们 调降了经济增长预期，但我们认为，中国经济既不会发生硬着陆，也不会发生金融危 机。

我们为何调降预期？经济增长下限可能是７．０％

除了１—２月份经济数据疲软之外，我们决定下调经济增长预期，因为我们现在 认为，中国政府可能会把其经济增长下限从去年的７．５％降低至今年的７．０％左 右。在２０１３年７月份之前，中国并没有设立这样的经济增长下限，但在２０１３ 年６月份银行间市场发生流动性紧张状况之后，李克强总理为了提振信心，把２０１ ３年的经济增长下限设定为７．５％——与当年的经济增长目标相同。

中国政府已经把２０１４年ＧＤＰ增长目标再次设定为７．５％左右，但到目前 为止，中国政府还没有公布经济增长下限。我们认为中国政府很可能会把经济增长下 限设定在７．０％左右，从而让自己在结构性改革方面拥有更多的灵活性以及更多的 空间。

中国政府会如何应对？近期内不会下调存款准备金率

在１—２月份数据发布之前，中国政府就已经采取了一些行动，比如拉低银行间 市场利率以及让人民币贬值。我们当然预计中国不会出台一项重大的经济刺激措施， 但中国政府很可能会加大在某些全国性基础设施项目上的开支力度，并且计划今年新 开工７００万套保障性住房建设。

市场可能仍然对保障性住房持怀疑态度，但我们认为，这一次会有所不同，因为 新一届领导层已经巩固了他们的权力，他们真有信念进行保障性住房建设，而且将会 为这个目标发放中央财政拨款。

过去一周以来，市场一直在谈论央行将会在近期内下调存款准备金率。我们认为 ，中国央行最终会下调过高的存款准备金率，但由于银行间市场利率非常低，目前央 行下调存款准备金率的可能性相当小。

中国央行把人民币兑美元汇率的每日浮动区间扩大到上下２．０％

中国央行在３月１５日宣布，从３月１７日起，把人民币兑美元汇率的每日浮动 区间从上下１％扩大到上下２．０％。这个每日浮动区间上一次扩大的举措是在２０ １２年４月１６日生效的，当时该区间从上下０．５％扩大到上下１．０％。

市场对此不应该大感意外，因为中国央行最近已经明确表示，今年会扩大这个每 日浮动区间。或许这个浮动区间扩大的时间安排与市场预期相比稍微提前了些。

在这份报告中，我们将讨论以下这些问题：此举发出的最重要信息是什么？人民 币兑美元汇率走向会如何？中国外汇制度改革的下一步是什么？对资本流动和经济增 长造成的影响是什么？


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