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外储增加并不意味热钱大量流入

根据央行数据，去年末我国外汇储备余额再创新高，达到３．８２万亿美元，比 上年末增加５０９７亿美元。有观点认为，外汇储备继续增加，意味着“热钱”大量 流入。真是这样吗？

外汇储备指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分。企业和居民将持有的 外汇卖给商业银行，获得银行支付的等值的人民币。商业银行在外汇市场上将外汇卖 给中央银行，中央银行支付等值的人民币获得外汇，形成了外汇储备。

国家外汇管理局国际收支司司长管涛认为，外汇储备继续增加并不意味着热钱大 量流入。比如说，２０１３年前３季度，央行外汇储备余额增加了３５１１亿美元， 而在国际收支平衡表上，外汇储备资产增加额是３０１７亿美元，中间差了４９４亿 美元。这部分差额很大程度上是因为估值的变化导致的，并没有出现实际的跨境资金 流动。如果只看外汇储备余额变动，来判断是否有“热钱”流入，可能会得出一些似 是而非的结论。

从去年的银行结售汇数据来看，我国确实面临资金流入的压力。但也应该看到， 目前跨境资金流入状况与实体经济活动基本相符，主要反映了我国的贸易投资状况。 国际上衡量资金流动压力的通行做法，是将经常项目差额加上国际收支口径的直接投 资差额与同期外汇储备资产变动相比较。管涛表示，根据央行公布的数据，去年前３ 季度，前两项相加占到了同期外汇储备资产变动额的８３％，也就是说，８０％以上 的外汇储备增加可以用贸易和投资活动来解释。

另外，企业的顺周期财务运作加大了跨境资金流动的波动。所谓顺周期是指市场 预期好的时候资金流入，形势不好的时候资金流出。现在国际市场上流动性非常多， 主要货币利率比较低，人民币利率相对较高，又面临升值的压力。很多企业为了避免 因汇率变动和利息差带来的损失，倾向于持有更多人民币，减少了购汇，形成较大流 入压力。售汇率是衡量企业和个人购汇动机的指标。根据国家外汇管理局数据，２０ １３年，售汇率为５２％，同比下降７个百分点，体现企业购汇意愿减弱。

企业的这种顺周期财务运作也可以通过远期净结汇签约额数据体现出来。２０１ ３年，远期净结汇签约额达１３２１亿美元，创历史新高。对外经贸大学金融学院院 长丁志杰表示，由于人民币升值预期存在，对于有美元收入的企业来说，现在锁定未 来美元的卖价，远期结汇更有利，由此导致了远期净结汇签约额的增加。

２０１４年，我国贸易和投资保持顺差的可能性依然较高，这意味着我国仍将面 临一定的资金流入压力。不过，随着人民币汇率逐渐接近均衡水平，以及美联储逐步 退出量化宽松，美国国债收益率提升，中美之间的利差会逐步缩小，由利差和升值因 素导致的资本流入压力会逐渐减弱。

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